1.

市场回顾

(资料图)

2022年市场干扰因素众多，波动较大，市场风格切换剧烈。

1-4月俄乌战争和疫情波动；

5月后汽车购置税政策出台以及欧洲能源危机带来机遇，成长股反弹较大；

7月后成长风格受美联储加息和国内经济加速下滑压制；

10月后市场进入磨底期，二十大后，地产政策和防疫政策变化，对回暖或有刺激作用，行业基本面改善需要一定时间。

除了受益于能源危机的商品（石油、黄金等），2022年全球绝大部分资产价格都是下跌的。

基本面上，全球的货币政策收紧，对权益类资产有天然压制，由于疫情波动和地产政策的影响，经济修复存在天花板效应，中国经济整体预期出现下调。

估值上，市场的回撤或已经充分反映了对经济的悲观预期。

按照当前的估值水平，A股在大类资产中具备较高的吸引力。

2.

市场展望

美联储的紧缩或已接近尾声，目前5.0的终端利率可能已经具备限制性，短期10年期美债利率或转向震荡。

美联储紧缩预期可能在明年一季度见顶，市场大幅下探可能性相对较小。

国内疫情防控优化和地产政策转向的信号已经出现，但整体上可能还会面临一些考验。

对于国内资产价格的表现来说，从不同时间维度可以做一个大致判断：

偏短期（1-2个季度）：疫情政策优化后，经济将在预期和现实之间摇摆，资产和行业配置的思路应该适度逆向，在预期过高的时候回摆。

偏中期（1年）：防控和地产政策的变化意味经济的预期有所修复，在资产配置的大方向上从股弱债强转向股强债弱，消费和地产链基本面上或改善。

短期和中期，均看好渗透率较低、未来需求增速确定、竞争力强的制造业环节或公司。

3.

行业观点

01

医药

医药的大机会可能比较难，集采和CXO逐步进入内卷，行业主流公司均只有超跌反弹，持续性的成长机会来自少量新兴、政策免疫细分行业龙头：如合成生物学、消化内镜等。

中药行业政策友好，但业绩增速相对较慢，股价涨幅更多来自估值抬升，近两个月估值提升后，需要一定消化时间。

防疫相关药品在当前放开的背景下受益，但竞争格局及后续能否有稳定盈利等判断难度大。

02

新能源

光伏：高能源价格背景下，欧洲光储保持高景气状态。

硅料产能释放，降价预期下国内地面电站或有爆发可能性。

美国政策调整，光伏、电车补贴政策下需求爆发。

光伏需求端风险不大，关注受益硅料价格下行、供需存在紧张、产业链利润提升的环节，如石英砂、电池片、储能、绿电运营等。

新能源车：整体行业或从高速增长进入平稳增长阶段。

电池环节受益价格传导和碳酸锂价格企稳，传统中游材料内卷，仅存在技术迭代结构性机会，如PET铜箔、钠电池等。

风电：2022年招标加速，海风渗透率较低，欧洲进入重启风电投资状态，关注有壁垒的风电环节。

03

汽车

自主及新势力爆款车型迭出，替代合资及进口品牌渐成大势，零部件估值较贵，关注成长较为确定的龙头公司回调布局机会。

04

化工

油价见顶预期下，布局成本端受损、下游应用存在较大渗透率提升空间的精细化工成长股。

05

机械

通用设备景气度仍较低，关注存在逆周期属性的机械设备和检测服务以及受益下游新技术应用的标的。

4.

投资理念

个人风格上偏均衡成长，偏好选择医药、新消费、制造业等行业中的细分领军型公司，组合管理注重增强持有人赚钱体验，追求较低回撤下的稳定回报，主要思路如下：

第一，自下而上选择一批估值合理、符合产业趋势的长坡厚雪标的进行重点配置；

第二，行业中性，尽量均衡行业配置，以对冲单一行业波动风险；

第三，相信均值回归，根据历史估值和涨幅适当调整行业及个股权重。

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